Alleima (OTC: SAMHF) és una empresa relativament nova, ja que es va separar de Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) la segona meitat de 2022. La separació d'Alleima de Sandvik permetrà que la primera realitzi l'empresa- ambició específica de creixement estratègic i no només ser una divisió del grup Sandvik més gran.
Alleima és un fabricant d'acers inoxidables avançats, aliatges especials i sistemes de calefacció.Mentre que el mercat global de l'acer inoxidable produeix 50 milions de tones a l'any, l'anomenat sector "avançat" de l'acer inoxidable només és de 2-4 milions de tones anuals, on Alleima està actiu.
El mercat d'aliatges especials està separat del mercat de l'acer inoxidable d'alta qualitat, ja que aquest mercat també inclou aliatges com el titani, el zirconi i el níquel.Alleima se centra en el nínxol de mercat dels forns industrials.Això vol dir que Alleima se centra en la producció de tubs sense soldadura i tubs d'acer inoxidable, que és un segment de mercat molt específic (per exemple, intercanviadors de calor, umbilicals d'oli i gas o fins i tot acers especials per a ganivets de cuina).
Les accions d'Alleima cotitzen a la Borsa d'Estocolm sota el símbol ALLEI.Actualment hi ha una mica menys de 251 milions d'accions en circulació, el que resulta en una capitalització de mercat actual de 10.000 milions de SEK.Amb el tipus de canvi actual de 10,7 SEK a 1 USD, la capitalització de mercat actual és d'aproximadament 935 milions de USD (utilitzaré la SEK com a moneda base en aquest article).El volum mitjà diari de negociació a Estocolm és d'uns 1,2 milions d'accions per dia, la qual cosa dóna un valor en efectiu d'uns 5 milions de dòlars.
Tot i que Alleima va poder pujar els preus, els seus marges de beneficis es van mantenir baixos.En el tercer trimestre, la companyia va registrar uns ingressos de poc menys de 4.300 milions de SEK i, tot i que va augmentar aproximadament un terç en comparació amb el tercer trimestre de l'any passat, el cost de les mercaderies venudes va augmentar més d'un 50%, fet que va provocar un disminució del benefici global.
Malauradament, altres despeses també van augmentar, la qual cosa va suposar una pèrdua operativa de 26 milions de SEK.Tenint en compte els elements no recurrents significatius (inclosos els costos de derivació associats a la escissió de facto d'Alleima de Sandvik), l'EBIT subjacent i ajustat va ser de 195 milions de SEK, segons Alleima.En realitat, aquest és un bon resultat en comparació amb el tercer trimestre de l'any passat, que inclou partides puntuals de 172 milions de SEK, el que significa que l'EBIT del tercer trimestre del 2021 serà només de 123 milions de SEK.Això confirma l'augment de gairebé el 50% de l'EBIT en el tercer trimestre del 2022 sobre una base ajustada.
Això també vol dir que hauríem d'assumir la pèrdua neta de 154 milions de SEK amb un gra de sal, ja que el resultat potencial podria estar en equilibri o a prop.Això és normal, perquè aquí hi ha un efecte estacional: tradicionalment, els mesos d'estiu a Alleim són els més febles, ja que és estiu a l'hemisferi nord.
Això també afecta l'evolució del capital circulant, ja que tradicionalment Alleima construeix nivells d'existències durant el primer semestre de l'any i després monetitza aquests actius al segon semestre.
És per això que no podem extrapolar només els resultats trimestrals, o fins i tot els resultats del 9M 2022, per calcular el rendiment de l'any sencer.
Dit això, l'estat de fluxos d'efectiu del 9M 2022 ofereix una visió interessant de com funciona l'empresa de manera fonamental.El gràfic següent mostra l'estat de fluxos d'efectiu i podeu veure que el flux d'efectiu reportat de les operacions va ser negatiu en 419 milions de SEK.També veieu una acumulació de capital circulant de gairebé 2.100 milions de SEK, el que significa que el flux d'efectiu operatiu ajustat és d'uns 1.670 milions de SEK i una mica més de 1.600 milions de SEK després de deduir els pagaments de lloguer.
La inversió de capital anual (manteniment + creixement) s'estima en 600 milions de SEK, la qual cosa significa que la inversió de capital normalitzada per als tres primers trimestres hauria de ser de 450 milions de SEK, una mica més que els 348 milions de SEK realment gastats per l'empresa.D'acord amb aquests resultats, el flux de caixa lliure normalitzat durant els nou primers mesos de l'any és d'uns 1.150 milions de SEK.
El quart trimestre encara podria ser una mica complicat, ja que Alleima espera que els 150 milions de SEK tinguin un impacte negatiu en els resultats del quart trimestre a causa dels tipus de canvi, els nivells d'existències i els preus dels metalls.No obstant això, sol haver-hi un flux de comandes força fort i marges més elevats a causa de l'hivern a l'hemisferi nord.Crec que potser haurem d'esperar fins al 2023 (potser fins i tot a finals del 2023) per veure com l'empresa gestiona l'actual vent temporal temporal.
Això no vol dir que Alleima estigui en mal estat.Malgrat els vents contraris temporals, espero que Alleima sigui rendible el quart trimestre amb uns ingressos nets d'entre 1.100 i 1.200 milions de SEK, lleugerament superiors en l'exercici actual.Els ingressos nets d'1.150 milions de SEK representen uns beneficis per acció d'uns 4,6 SEK, cosa que suggereix que les accions cotitzen al voltant de 8,5 vegades els guanys.
Un dels elements que més aprecio és el fort equilibri d'Alleima.Sandvik va actuar justament en la seva decisió de separar Alleima, amb un balanç de 1.100 milions de SEK en efectiu i 1.500 milions de SEK en deute corrent i a llarg termini al final del tercer trimestre.Això significa que el deute net només ronda els 400 milions de SEK, però Alleima també inclou els passius de lloguer i pensions en la seva presentació de l'empresa.El deute net total s'estima en 325 milions de SEK, segons la companyia.Estic esperant l'informe anual complet per aprofundir en el deute net “oficial”, i també m'agradaria veure com els canvis de tipus d'interès poden afectar el dèficit de pensions.
En qualsevol cas, és probable que la posició financera neta d'Alleima (excloent els passius per pensions) mostri una posició neta de tresoreria positiva (tot i que aquesta continua subjecta a canvis en el capital circulant).Mantenir l'empresa sense deutes també confirmarà la política de dividends d'Alleima de distribuir el 50% dels beneficis ordinaris.Si les meves estimacions per a l'exercici fiscal 2023 són correctes, esperem un pagament de dividends de 2,2–2,3 SEK per acció, que donarà com a resultat un rendiment de dividends del 5,5–6%.El tipus impositiu estàndard dels dividends per als no residents suecs és del 30%.
Tot i que Alleima pot trigar una mica a mostrar realment al mercat el flux de caixa lliure que pot generar, les accions sembla que són relativament atractives.Suposant una posició de caixa neta de 500 milions de SEK a finals de l'any vinent i un EBITDA normalitzat i ajustat de 2.300 milions de SEK, la companyia cotitza amb un EBITDA que és menys de 4 vegades el seu EBITDA.Els resultats del flux d'efectiu lliure podrien superar els 1.000 milions de SEK l'any 2023, cosa que hauria d'obrir el camí per a dividends atractius i per reforçar encara més el balanç.
Actualment no tinc cap lloc a Alleima, però crec que la separació de Sandvik com a empresa independent té avantatges.
Nota de l'editor: aquest article tracta sobre un o més valors que no es cotitzen a les principals borses dels EUA.Tingueu en compte els riscos associats a aquestes promocions.
Penseu en unir-vos a European Small-Cap Ideas per obtenir accés exclusiu a investigacions accionables sobre oportunitats d'inversió atractives centrades a Europa i utilitzeu la funció de xat en directe per discutir idees amb persones afins!
Divulgació: No tenim/no tenim posicions en accions, opcions o derivats similars en cap de les empreses anteriors i no tenim previst prendre aquestes posicions en les properes 72 hores.Aquest article l'he escrit jo i expressa la meva pròpia opinió.No vaig rebre cap compensació (excepte per a Seeking Alpha).No tinc cap relació comercial amb cap de les empreses enumerades en aquest article.
Hora de publicació: 09-gen-2023